S-1 ジャーナル

S-1解説・10の問い
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IPO目論見書を、事実だけで読み解く

Amazon が予約した、まだ動いていない原発

2024 年 10 月、Amazon は X-Energy と契約した。2039 年までに最大 5 ギガワット分の原発を開発できるオプション権を取得。普通の原発でいうと、4〜5 基分の規模だ。

ところが、これから売る予定の原発を作っている会社、X-Energy には、稼働している原発が 1 基もない。実物はまだ 1 つも世の中に存在していない。

それでも会社の手元には、約 1,540 億円の現金がある。年間 約 585 億円の純損失を抱えながら、2026 年に株を売り出して、さらに 1,000 億円集めようとしている。

S-1 にあるのは、2030 年代に動くはずの発電所を、2026 年の株式市場で
売り出す会社の姿だ。

10 の問いで、事実だけを並べていく。

問 1

そもそも、何の会社?

一言で言うと、「お弁当箱サイズの原発」を設計する会社だ。

普通の原発は、ものすごく大きい。1 基で 100 万キロワット級。建てるのに 約 1 〜 2 兆円、工期は 10 年以上かかる。

X-Energy が作るのは、1 基あたり 8 万キロワット。普通の原発の 10 分の 1 以下のサイズだ。これを 4 基並べて 1 セット（32 万キロワット）で配備する。小さく作って、必要な量だけ並べる。スマホのバッテリーを増やすイメージに近い。

業界では「SMR」（エス・エム・アール）と呼ばれる。Small Modular Reactor、小型モジュール炉の略だ。

X-Energy の SMR には、もう 1 つ特徴がある。燃料が、丸い玉の形をしている。

普通の原発は、ウランを棒状の燃料に加工して炉に入れる。X-Energy は違う。直径 6 センチくらいの黒い玉（ペブル、と呼ぶ）の中に、ウランの粒を埋め込んで使う。この玉は 「地球で最も堅牢な核燃料」（米エネルギー省の表現）として紹介される。

なぜ玉なのか。「事故が起きても、物理的に溶けない」からだ。

普通の原発（軽水炉）は、停電すると冷却ポンプが止まる。冷却水が失われると、炉心が溶ける。福島第一が起きたのはこの仕組みだ。

X-Energy の原発は違う。温度が上がると、核反応そのものが勝手に減速する。電気がなくても、水がなくても、空気の流れだけで熱が逃げる。ウランを包んだ黒い玉は、設計上、溶けない温度で止まる。

「事故が起きたら止める」ではなく、
「物理法則で、そもそも事故が起きないように縛る」。

問 2

何で勝負している?

X-Energy の戦い方には、3 つの特徴がある。

自分では発電所を建てない

これが、まず奇妙な点だ。X-Energy は、原発の設計を売るが、原発そのものは建てない。所有もしないし、運転もしない。

自社のビジネスは、こう定義される。

“

我々は発電所を建設せず、建設後の所有・運営も行わない。

“We do not construct the power plants and do not plan to own or operate the power plants once constructed.”

X-ENERGY S-1 (APR 2026) — BUSINESS, OUR BUSINESS MODEL

代わりに何を売るのか。

• 設計のライセンス料（「うちの原発の設計図を使ってください、毎年いくら払ってください」）
• 建設のサポート費用（規制当局への申請、エンジニアリング、運転員の訓練）
• 燃料（先ほどの黒い玉を、運転中ずっと供給する）

工場で機械を作って売るのではなく、設計図と運用ノウハウと燃料を、60 年単位で売り続けるビジネスだ。

これは何に似ているか。スマホの中で動いている CPU を作っている
「アーム（ARM）」という会社に近い。アームは CPU を作らない。
設計だけを売って、Apple や Qualcomm が CPU を作る。
X-Energy は、それを原発でやろうとしている。