大手が逃げた住宅保険。
燃えにくい場所と商品を選ぶ

2026 年 8 月 28 日、Bamboo Insurance Services が SEC に S-1 を提出した。カリフォルニアの住宅向け損害保険を扱う会社だ。2025 年 1 月のロサンゼルスの山火事に見舞われ、その前から大手が引き受けを絞りつづけてきた市場である。目論見書が要約でも本文でも繰り返す数字が 1 つある。過去 5 事業年度の損害率が、業界より平均で 32 ポイント低かった、という数字だ。

その根拠として同じ書類に載っている棒グラフを、年ごとに開いたのが下の図だ。業界との差は、4 年ぶんが 20 ポイント未満にとどまる。2025 年だけが 110 ポイント開いている。5 年の単純平均をとると 32 になり、2025 年を外した 4 年の平均は 12 になる。

2025 年に何が起きたかは、はっきりしている。カリフォルニア大手 10 社の損害率が 175% に跳ね上がり、Bamboo は 65% で済んだ。山火事の年である。Bamboo の家も燃えたが、燃えた量が桁違いに少なかった。

なぜ燃えなかったのか。会社の説明は 2 つある。リスクの選別と、集積の管理だ。前者の物差しとして、カリフォルニアの契約のおよそ 98% が山火事リスク中程度以下に分類されると書かれている。創業者は手紙で、5 年平均の損害率とこの 98% を並べ、こう書く。これは運ではない、規律ある引受だ、と。

10 の問いで、事実だけを並べていく。

問 1

そもそも、何の会社?

一言でいうと、保険を売って、保険金はほとんど払わない会社だ。

Bamboo が扱うのは住宅向けの損害保険、日本でいう火災保険にあたる商品だ。見積りを出し、引き受けるかどうかを決め、保険料を集める。事故が起きれば保険金の査定もする。契約者から見れば、ふつうの保険会社と変わらない。

違うのは、証券に名前が載る会社が Bamboo ではないことだ。保険を発行するのは提携先の保険会社で、損失を最後に負うのもその会社と、その先の再保険会社である。Bamboo の収益の中心は手数料になる。

ただし、ゼロではない。目論見書の書き方は「売る契約について重大なバランスシート上の保険リスクは負わない」であって、負わない、ではない。自社でリスクを取る小さな器も持っている。そこは問 5 で開く。

この業態を目論見書は MGU と略す。managing general underwriter、引受代行業者のことだ。以下ではそう呼ぶ。保険の設計と引受と支払いの実務を代行し、リスクの大半は他人の帳簿に置いておく商売である。

“

他社が値付けできないリスクを見たところに、我々は読み違えられている市場と、それを正しく引き受ける機会を見た。

“Where others saw risk they could not price, we saw a market that was being misread and an opportunity to underwrite it properly.”

BAMBOO INSURANCE S-1 (AUG 2026) — LETTER FROM OUR FOUNDER AND CEO

規模はこうだ。2025 年に管理した保険料は 7.66 億ドル（約 1,149 億円）で、前年の 4.84 億ドル（約 726 億円）から 58% 増えた。2026 年 6 月までの 12 か月では 8.79 億ドル（約 1,319 億円）になる。

それを回している人数が、2026 年 6 月末で 290 人。オフィスはユタ州ミッドベールにあり、不動産は保有していない。ほとんどの職種は在宅で働ける、と書かれている。

カリフォルニアの家を引き受ける会社が、カリフォルニアに本社を置いていない。リスクを帳簿に載せない商売とは、そういう形をしている。

みんなが出ていく年に、入っていった

法人としての出発は 2017 年 11 月、アリゾナ州で設立された有限責任会社だった。営業を始めたのが 2018 年で、その年末に管理していた保険料はおよそ 200 万ドル（約 3 億円）にすぎない。

創業者の手紙は、その時期の選び方を偶然だとは書いていない。ほとんどの保険会社が市場から退出しつつあった 2018 年にカリフォルニアで立ち上げた、タイミングは意図的だった、と書く。

7 年後、同じ州での市場シェアは 4% になった。7.66 億ドルは、200 万ドルの 380 倍を超える。

保険を引き受ける会社ではなく、引き受け方を売る会社だ。

問 2

何で勝負している?

勝負している場所は 3 つある。数字と、資本の出し手と、選別だ。

目論見書が挙げる強みは 6 つある。引受の卓越性、多様な資本の出し手、広い販売網、経費効率、継続率の高い顧客基盤、経験ある経営陣。順に読むと、最初の 1 つに全部がぶら下がっていることが分かる。

引受が良ければ、資本の出し手が集まる。資本があれば代理店に断らずに済む。断らなければ件数が増え、データが増えて引受がまた良くなる。目論見書はこれをフライホイールと呼ぶ。回転の起点は、損害率という 1 つの数字だ。

起点にある 1 つの数字

会社が繰り返すのは、この 1 文である。

“

過去 5 事業年度において、当社の損害率は業界を平均で 32 パーセントポイント下回り、それだけ良い成績を収めた。

“Over the last five fiscal years, our loss ratios have outperformed the industry by an average of 32 percentage points.”

BAMBOO INSURANCE S-1 (AUG 2026) — MD&A, OVERVIEW

内訳はこうだ。大災害の損害まで含めたグロスの損害率が、過去 5 年平均で 55%。同じ期間のカリフォルニア大手 10 社の加重平均が 86%。根拠になる図の表題は「カリフォルニアの損害率」である。ばらつきも小さく、標準偏差は 11% 対 45% だと書かれている。

損害率は、集めた保険料のうち何割が支払いに消えたかを表す。ここでいう支払いには、保険金そのものだけでなく、事故を調べて示談するための費用も入る。低いほど引受がうまいということになる。30 ポイントを超える差がついている。なお 55% と 86% の差は表示上 31 だが、会社は 32 ポイントと書いている。その 32 がどこから来るかは、問 6 で開く。

この数字が、この会社の主張のすべてを支えている。資本の出し手が増えるのも、代理店が寄ってくるのも、ここが起点である。だから問 6 で、この数字だけは開いて確かめる。